增大资产供给,优化险企资产配置

突破QDII额度限制,对险企资产配置具有实际影响。国内险企之前配置港股均需先获得QDII额度审批,由于额度较为紧张,港股实际配置比例较低。本次政策则突破QDII额度限制,险企可通过沪港通的形式参与港股投资。同时由于港股在估值、股息率等核心指标上相对A股更具备优势,政策对险企多元化资产配置具有实际影响。

固定收益类资产收益率下滑,间接影响股票资产投资风格。截至2016年7月底,保险行业总投资资产12.6万亿,其中股票和证券投资基金1.7万亿,占比13.7%,而剩余86.3%的资产中绝大部分为具有固定收益特征的债券资产和非标类资产。我们认为本次政策的影响重在存量股票资产的替换效应,更多向具备“低估值、高股息”的价值股切换,主要理由如下:1)国内保险行业股票类资产占比13.7%,已显著高于美国(一般账户)、日本和台湾的2.3%、6.7%和7.5%,且保险资金的成本负债属性,天然适合固定收益类资产,股票资产配置比例进一步增长的空间有限;2)之前较高的固定收益类资产收益率,为股票投资标的多元化选择视角提供充足的安全垫和可操作空间。但固定收益类资产收益率普遍下滑后,为满足保险资金对投资收益稳定和追求绝对收益的要求,保险资金将更多通过投资“低估值、高股息”这类具备类固收性质的股票资产,以平稳对冲收益率的下滑压力。

对冲保险公司投资压力,更多投资端支持政策值得期待。保险行业2015年投资收益率为7.56%,受“资产荒”影响,以及保险资产配置结构优化空间的进一步压缩(之前主要形式为降低银行存款,同时提高非标资产配置占比),行业投资收益率面临趋势性下滑压力,比如2016年上半年实现年化收益率4.94%,下滑较为明显。今年以来,保监会针对险企投资端压力陆续出台支持政策,如7月份出台《保险资金间接投资基础设施项目管理办法》,本次则以沪港通的形式支持险企优化资产配置。我们认为后续支持政策或将持续跟进,预防利差损风险。

我们认为,港股中具备优势的金融股价值明显,延续我们在深度报告《市场成熟的进程,推荐港股三剑客》中的分析,我们推荐具备优势的:新华保险(1336.HK)、中国银河(6881.HK)、中国华融(2799.HK)。