楔子：自从回国后，很多朋友都叫我有空写写国内外基金的不同。但因为老板总教导我做人要谦虚谨慎，忌妄议，所以也就迟迟没有动手，以免贻笑大方。最近细细想来，这一年半以来还是目睹了不少中国基金之怪现状。姑妄记之，如有不实之处，还请批评指正。

　　怪现状之一：公募私募化，私募公募化

　　在国外，公募基金（Mutual Fund）不求绝对收益，只求能够跟上基准。因此，公募基金经理只收管理费，不收业绩费。于是，他们也就收着卖白菜的钱，操着卖白菜的心。但是在中国，公募基金虽然不收业绩费，公募基金的评估却按业绩排名来定。所以公募基金经理们使出了浑身解数，会重仓特定行业或股票，偏离自己声明要盯住的基准去做投资。然而这些风险可媲美私募基金的公募基金们却由理财经理、支付宝、出租车车套等各种方式不负责任地推销往千家万户。

　　“你要一个大专毕业的理财师给散户讲清楚投资的基金到底怎么样，他讲不清楚，散户也不愿意听。”

　　私募私募，顾名思义，也就是私下向特定投资人募资的行为。而这个特定投资人，本应该是“复杂的投资人”，明白自己到底蹚的是哪塘浑水。即便美国后来推出Dodd Frank法案，也只对规模达到一定程度的私募基金管理公司有披露要求。可是在国内，私募基金“高净值个人”的要求低至年薪50万元即可，在投资人的资质上也没有过多要求。【最近新出台的资管新规将年薪降到了40万，但是要有2年投资经验或有500万可投资金融资产，算是一点小进步吧】可能是由于傻白甜的投资人过多，国内就出现了某协这样一个神奇的半官方机构，从保护投资人的角度出发，要求基金管理人备案、投顾备案、基金备案，各种备案，各种披露。几乎是要把私募公募化的节奏。

　　怪现状之二：五亿的基金管理公司，七八个产品

　　在美国，一般管理规模的基金管理人（十亿美元以下），基本上结构就是一个母基金，两个子基金（一个本土基金，给美国投资者；一个开曼/百慕大/其他设在某tax haven的基金，给外国投资者）。这个母基金就是此管理公司的灵魂所在，贯穿管理公司的始终，有的甚至绵延几十年。铁打的基金，流水的投资人。券商、对手方、基金服务商、法律顾问、审计师都和这个基金一起摸爬滚打一起成长，了解基金的前世今生。投资人也一样。

　　可是在中国，五个亿的基金管理公司几乎不可能只有一支基金，有时甚至多达七八个产品。每个产品使用不同的托管行、券商、基金服务商等等，都要进行繁琐的备案、发行、披露等等，而且很多基金业绩一年就没了。基金管理公司深受此害，因此也要求投资人一年起的锁定期（不然我刚备好案你就不投了），而投资人也觉得难以接受（万一市场崩了我急用钱你都不让赎）。我一度对此现象百思不得其解，后来问到的原因主要有以下几种：

　　不相信基金经理，要做实时仓位监控

　　投基金本来就是应该基于对基金经理投资能力的信任，既然不信任还投乜？一个基金的灵魂就是策略和仓位，假如你什么都能看到，你猜我会不会把最核心的东西配给你？（在美国也也有managed account，但非常非常少，而且仓位/收益也和主基金有不小出入。）

　　我们X行的钱是绝对不可能和Y行的钱放在一起的

　　这句话听着霸气，想想却令人纠结。比如说公募基金，张三投，李四也投，我跟王五关系不好，所以王五投了我就不投了？而且如果我们在同一个基金管理公司搞了两个产品，我怎么保证你有好仓位的时候是平均配给我们两个人的呢？说不定你跟他关系好，有好IPO的时候你都配给他不配给我了呢？况且在一起还可以在市场下跌时抱团取暖，而不用纠结“为什么他亏的比我少”这个问题啊！

　　每个基金有200个投资人限制

　　对这点我无fa可说。假如一个基金是私下向合格投资者募集，有200和201个投资人的区别在哪里？大公鸡基金变成大公鸡1号大公鸡2号就又重新由公募变为私募了？感觉深如现代版《掩耳盗铃》。

　　而且，这种情况滋生了很多问题。比如说一个基金管理公司有一两个明星产品，其他基金都是为了这个基金“抬轿子”——路演的时候给你明星基金业绩，投资时跟你说明星产品满了，给你的是另外一个东西（跟明星产品一样，呵呵）。就好像人去大医院看病，挂的号是名医的，来诊断的是实习生。而且，每个规模不大的产品放在不同的托管行、券商、基金服务商，也给投资人造成额外的费用负担（很多费用都是规模递减费率）。最重要的是，在产品过多的情况下，这个基金的灵魂到底在哪里，业绩持续性有多高，真的是太难讲了。

　　怪现状之三：PE基金居然没投资人报告

　　在美国的时候，我只知道做PE基金很轻松：一个季度才用做一次close，出一次投资人报告。然而回到国内后我才知道，原来PE基金除了年终审计和退出时需要做估值和，其他时间都是啥也不用做的。而投资人投了那么多钱，最多能拿到的就是每季度这个PE公司投了哪些项目和项目介绍的PPt和年终审计报告。

　　“这些估值不准的，没什么意义的。”PE管理人如是说。听起来没毛病，就跟“反正十年后你要么生要么死，但是中间的过程木意义”差不多吗。令我感到惊诧的是，投资人自己也习惯了这种论调，对自己应该得到相应信息的权利全部放弃。

　　“算了吧，反正投都投了。管理也管理不出啥来。”

　　“还有刚投进去就亏一半的呢，还能咋地，只能等锁定期结束啰。”

　　好吧，你有钱你任性。

　　怪现状之四：单只基金不做审计

　　与国外的基金不同，国内的审计不以单支基金为主体，而是以管理人为主体。回顾下怪现状之二里某银行说的“我们X行的钱是绝不会和Y行的钱放在一起的”，就不免觉得好笑——他明明是连审计混在一起也可以忍的嘛。在美国，每支基金都必须单独审计，比如说我曾经有一支母基金，下面连着一个在岸子基金，一个中间基金，两个离岸子基金，然后每年的审计就是必须做6套。（没错，6套！！！ - 因为其中一个离岸子基金要和GP一起再做一套）每个投资人都会拿到他分属的子基金和母基金的审计报告，在那里除了正统的年终报表之外，他还会看到母基金和管理公司其他基金之间是否进行过关联交易，有哪些关联交易，有哪些未履行承诺，等等。

　　对于单支基金不做审计的原因，我猜应该是因为AMAC还没有要求吧。懵懂的投资人们也许觉得看看净值就够了？

　　“要求做什么，按最低的要求做就可以。”

　　“要求不做什么，踩着不许做的线做就可以。”

　　怪现状之五：最不care的投资人却掌握着最多资金

　　对于私募证券基金而言，最大的金主当属银行爸爸。不幸的是，不少掌握着大量资金的银行第一不懂投资，第二不在乎收益（只求别亏钱）。尽管政策已经明令禁止合同保底保收益，不少银行还是必须有保底才能过会——不然怎么吸纳存款呢。投资部和合规部好像被切断的左右脑，一个想推门，一个想拉门——进与不进间，基身千万难。除此之外，因为不想懂投资有风险（包括固收产品），银行难免受伤；而受过伤的银行则因为太怕投资有风险，开始设各种预警线、止损线、单账户、流动性要求，搞得很多基金生不如死。

　　但有人说，银行爸爸也蛮难的——赚钱没奖金，亏钱要调查。

　　“亲，你有没有听说过有一项罪名叫做‘国有资产流失罪’？”

　　然而资管新规说，银行爸爸们要表内表外业务分离，成立资管部。不能再搞刚兑、资金池、期限错配（也就是合法的Ponzi游戏）。

　　Interesting。

　　怪现状之六：安全垫与员工盘

　　利益的绑定是最稳固的，利益的冲突是最要命的。所以一般投资人在做尽职调查的时候，都会问：你们自己有没有跟投？

　　在美国，几乎所有的对冲基金里都有员工投资——上至PM，下至小职员。我们曾经的一个客户CFO就在年终直接把500万美元直接砸进了自己的基金，这是他们对自己投资能力最朴实无华信任的活生生体现。然而在中国，则衍生成了“你能不能出安全垫”？（讲真我在美国阅基无数，还从未见识过安全垫呢，最多也就是clawback）投资人以为有了10%的安全垫后，基金经理就能够对他们的投资慎重对待。确实也是慎重对待了——为了不亏掉这10%，基金经理们先小心翼翼地建仓，把安全垫垫起来，才开始真正的投资。结果要么因为过于保守，要么因为还在苦苦建安全垫与投资机会错失良机，最终导致同等策略下有安全垫的基金业绩远低于没有安全垫的基金。

　　这也许也算一种求仁得仁？

　　再说员工盘。在美国，利益冲突是一个很严肃的事情。为了避免利益冲突，除了跟投自家的基金，很多基金公司都规定员工只能交易指数基金，连股票都不可以交易，为免和管理的基金发生冲突。在中国就神奇了，基金管理公司居然有自己的员工盘，也就是基金单独为员工设立一个产品进行投资。简直是HOLY MOLY SMOKY。

　　“哇噢，你们公司的福利还真是好呢。”（尽调时投资人说）

　　我还能说什么。

　　“来，拿好这5个亿，如何保证交易的公平性、避免赶潮就靠你们基金管理人的良知了哎……”

　　怪现状之七：通道

　　上次通道还没写完，一行三会一局就联手出了资管新规严打通道……为什么国内会有通道呢？简短的解释：“哪里有压迫，哪里就有反抗。”罗嗦的解释：“说来话长……自金融在中国诞生，便是四分天下的格局：除政府这个最大玩家之外，银行、券商、保险、信托或为最大资方，也各有各的监管机构——银行有银监会，券商有证监会，保险有保监会，信托有信监会（just kidding）——这就是传说中的分业监管，也是通道存在的必要条件。而通道业务兴起的充分条件，则离不开1）投资者认为产品中有“XX券商资产管理集合计划”的名称比“XX基金”更令人安心；2）X监会规定XX机构不能直接投非白名单内基金；3）掩盖底层资产真正流向房地产等。”

　　资管新规刚刚出来时，我写道：“这次的资管新规各大监管机构联合出手要消灭多层嵌套，对于通道业务应该是个不小的打击。”

　　引用了一句：“躺着挣钱的券商（信托）从此站起来了。”

　　放了一个星期再看自己写的东西时，老衲眉头一皱，觉得事情好像没那么简单：如果金融机构不能投非金融机构（对，私募基金就是属于非金融机构，我也不明白到底是由于非金融还是非机构，anyways，总之是非金融机构），那么：

　　私募基金+通道 = 番茄酱+薯条？

　　怪现状之八：政策性风险

　　以前我有一个专门做空中国的客户，在接受某财经频道专访时激动地说：中国是一个被高度操控的社会——他们想要GDP涨百分之几就涨百分之几，想要汇率跌几个点就跌几个点。这个话题太宏观暂且按下不表，但回国后才真真正正体会什么叫政策性风险——Dodd Frank Form PF 什么的跟这个相比简直是小巫见大巫（还没好好的感受，雪花绽放的气候，请自行播放王菲的《红豆》）。

　　熔断机制什么的自不必说，几乎是日月神剑波及四海。对于基金而言，有产品即将发行忽然被限制杠杆倍数的，有做着量化对冲忽然发现不能烧股指期货被迫转股票多头的，有在签字前投资人被监管机构要求自查的……（东风不与周郎便，铜雀春深锁基金）

　　“国内就是这样，一放就乱，一抓就死。”

　　提到政策制定的随意性，一起来欣赏下新规第二十二条：“【智能投顾】金融机构运用人工智能技术、采用机器人(行情300024,诊股)投资顾问开展资产管理业务应当经金融监督管理部门许可，取得相应的投资顾问资质，充分披露信息，报备智能投顾模型的主要参数以及资产配置的主要逻辑。”

　　“你用的是马柯维茨模型？”“好巧，我用的也是马柯维茨模型呢。”

　　呵呵。

　　怪现状之九：赶风口

　　老王开了一家洗脚城。老张开了一家洗脚城。老陈也开了一家洗脚城。摩拜单车融了资。OFO融了资。小鸣单车融了资。小蓝单车居然也融到了资耶。老徐做了个FoF。老胡也做了个FoF。老方不想做FoF，然而被老板逼着做了个FoF。

　　“风起时，猪都可以飞！”

　　“那风停的时候呢？”

　　“无妨！徒儿，快出门去看看外面今天吹的是什么风。”

　　“报告师父，今天是从天上往下吹的妖风呢！”

　　昨天跟老板一起出去开会，路上闲聊，我说“我发现国内的CTA基金比国外的CTA基金做的好啊。”“你说话就是这么不严谨，你说说看什么叫做的好？”“我是说收益做的好。”“那是因为国内机会多，不是因为他们技术真比海外的人好。”

　　所以，海内外基金的不同，终其根本，就是海外水至清，海内水……有点儿混？

　　我猜，这也就是为什么大批海归选择回流的原因？

　　加油，祝各得其所。

　　——结语

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